Jókora felértékelődési potenciál látható az Apple részvényénél, miután számításaink szerint 151 dollárt is érnek a papírok a jelenlegi 118 dollárhoz képest. A relatív részvényelemzési módszerek alapján szintén vonzó árazással forog az Apple a tőzsdén, így egy kedvezőbb technikai kép mellett jó beszállási pontokat lehetne találni.
151 dollárt érnek az Apple részvényei legfrissebb számításaink alapján, ami közel 30 százalékos felértékelődést jelentene a jelenlegi szintekről. A legfőbb feltételezéseink az alábbiak voltak:
Az okostelefonos piac folytatja 10 százalék alatti növekedését a következő években, az iPhone részesedése viszont minimális csökkenést mutat majd. Az átlagos eladási árak relatíve stabilak maradnak.
A tabletpiac növekedése alacsony szintre áll majd be, ahol az iPad részesedése folytatja látványos csökkenését, és az átlagos eladási árak is tovább zuhannak.
A PC-piac sem igazán talál magára a jövőben, noha a Mac továbbra is stabilan tartja majd helyét a Lenovo, a HP, és a Dell mögött. Az átlagos eladási árak vélhetően enyhe csökkenést mutatnak majd.
A cég bevételei egyelőre több mint 90 százalékban a fenti szegmensekből származnak, ez viszont a jövőben a fejlesztések (Apple Watch, Apple Pay, Apple Music, App Store bevételek, esetleg okosautó) vélhetően változik majd. Konzervatív módon egyelőre nem számoltunk az egyéb szegmensekből származó bevétel látványos növekedésével, a három főkategóriához viszonyított súly 16 százalékra emelkedhet a jövőben.
A bruttó fedezeti hányadok nyomás alatt lehetnek a jövőben, ahogyan újabb és újabb kihívók jelennek meg, főleg az okostelefon-piacon. Közben a kutatási és fejlesztési költségek is bevétel-arányosan 7 százalék közelébe emelkedhetnek az innovációra való igény végett, és az általános és értékesítési költségek is maradhatnak ezeken a szinteken.
A beruházások szintje a bevételhez viszonyítva 10 százalék közelében maradhat éves szinten, leginkább a növekvő versenyhelyzet, és az új termékekre való igény miatt.
Az adóteher számításink szerint 35 százalékra emelkedhet majd a következő években, leginkább amiatt, mert az amerikai hatóságok vélhetően egyre kevésbé nézik majd el, hogy a haza illetőségű vállalatok máshol parkoltatják a pénzt. Emiatt szigorodhat a szabályozás.
A cég jelenlegi 200 milliárd dollárnál is nagyobb készpénzállományára 25 százalékos adóterhet számoltunk. Az Apple ugyanis ennek 90 százalékát külföldi leánycégekben parkoltatja, és nem kizárt, hogy csak adó megfizetése után tudja majd hazahozni ezt, amennyiben egyáltalán ezt szeretné. Mivel a részvényesek nyomást gyakorolnak a menedzsmentre a nagyobb juttatások miatt, könnyen lehet, hogy ez a folyamat felgyorsulhat. Ezzel együtt a múltbeli tapasztalatok alapján van esély az adómentes visszajuttatásra is, így 35 százalékos kulccsal számolni nem tűnik reális feltételezésnek.
A kockázatmentes hozamot 3 százaléknak vettük, a tőkeköltségünk így 9,5 százalékos lett.
Természetesen pesszimista, és optimista forgatókönyv is készült a lehetséges fair értékre vonatkozóan. Előbbi esetben azzal számolunk, hogy az új fejlesztések nem aratnak átütő sikert, a bevétel rövid időn belül csökkenésnek indul, a nyereség pár év múlva lefeleződik, az adóterhek pedig látványosan emelkednek majd.
http://www.kbcequitas.hu/file/40b913251bec673ee4908d36059309bc
Még egy ilyen pesszimista forgatókönyv mellett is 113 dollár körüli fair értéket kapnánk, ami alapvetően megegyezik a mostani szinttel. Ez alapján úgy tűnik, hogy a jelenlegi szinteken talán túlságosan is eltúlozzák a befektetők a nyereséggel kapcsolatos fenntarthatósági kockázatokat, és növekedési félelmeket. Az optimista forgatókönyv alapján egyébként 195 dollárt érhet a részvény, ez amúgy nagyjából megegyezik a Carl Icahn aktivista befektető által sokszor hangoztatott 200 dolláros értékkel.
http://www.kbcequitas.hu/file/53ad98f96f3c11122bf5698cc5f79378
A RELATÍV ELEMZÉS ALAPJÁN IS OLCSÓ A RÉSZVÉNY
Ha a relatív elemzést hívjuk segítségül, akkor is arra a következtetésre jutunk, hogy az Apple részvényei olcsónak számítanak. A 12 havi előretekintő P/E ráta jelenleg 12 alatt található, az S&P 500 technológiai szektorából pedig nem sok hasonlóan olcsó céget lehet találni. Közben az EPS növekedési üteme 8 százalék körül lehet a következő években, ami nem számít extrémen kevésnek a szektortársakhoz képest.
http://www.kbcequitas.hu/file/0d8d86b2e934f0fd4f7560d8c662e1bc
Az alacsony értékeltséget mutatja a piaccal szembeni szokatlanul magas diszkont is. Az S&P 500-hoz képest jelenleg 30 százalékos a diszkont mértéke, ami alapvetően 2013 nyarán fordult elő utoljára. Innen azonban jókora felértékelődés vette kezdetét, az árfolyam akkor (korrigálás után) 55 dollárnál volt, miközben alig másfél év alatt 130 dollár fölé emelkedett, jelentősen mérsékelve a diszkontot. Az 1-4 éves átlagok is inkább 10 százalék közelében vannak, így idővel feltételezhető a diszkont mérséklődése.
http://www.kbcequitas.hu/file/fcf87a9afbfa1bc3d20c991433257530
EV/EBITDA alapon is legalább ennyire olcsónak számítanak a papírok, jelenleg ugyanis a 12 havi előretekintő ráta csak 6 közelében van. Ha megint az S&P 500 tech cégeit nézzük, akkor alig találunk olcsóbb papírokat, noha EBITDA-soron azért még 5 százalékos növekedés is csak éppen hogy várható a következő években. Ezzel együtt is látható, hogy egy jóval magasabb értékeltség sem lenne még túlzó az Apple-nél.
http://www.kbcequitas.hu/file/fd25502fa63491e9f5d3b78a96c71b8c
A diszkont ugyanis jelenleg 35 százalékos, aminél az elmúlt három évben jellemzően nem nőtt nagyobbra ennek mértéke. Persze az értékeltségi diszkont az eredményvárakozások romlásával is csökkenésnek indulhat, alapvetően ez nem volt jellemző az Apple-re az elmúlt időszakban, és látva a konszenzus alakulását továbbra sem ez a trend. Ez alapján reális feltételezés lehet, hogy a diszkont mértéke legalább a korábbi átlagos mértékre, 25 százalékra mérséklődjön.
http://www.kbcequitas.hu/file/9860699984967903ab76fd0dc6a3d19c
131,5 dollárig könnyedén emelkedhet a részvény árfolyama, amennyiben 25 százalékos diszkontot, és 3 százalékos EBITDA-növekedést várunk 2015-ben. Látható, hogy a relatív részvényelemzés alapján számolt fair érték főleg a diszkont mértékétől függ, miközben egy nagyobb EBITDA-növekedés látványosan nem növelné az értéket. Összességében tehát 10 százalékos felértékelődési potenciált így is azonosíthatunk.
A modellezés kapcsán említett 150 dolláros szintek azonban szintén nem tűnnek irreálisnak, ehhez ugyanis csak 10 százalékra kellene mérséklődnie a diszkontnak. A fenti ábrán látható, hogy erre már 2014 második felében többször is sor került, tehát nem lehetetlen elvárásokat támasztanánk a részvény felé. Az üzleti teljesítmény pedig a realista feltételezés szerint a következő 2-3 évben jó eséllyel tovább erősödhet, így az értékeltségi diszkont akár jogosan is lehetne több éves csúcson.
http://www.kbcequitas.hu/file/8acf5c2092a5469b62869472521dbe74
A TECHNIKAI KÉP MÉG NEM KEDVEZŐ
A napi grafikon alapján továbbra sem tűnik annyira kedvezőnek a technikai kép, az árfolyam alapvetően a két fontos mozgóátlag közé van szorulva. November elején úgy tűnt, hogy a 200 napost is leküzdheti a papír, ugyanakkor innen látványos hátraarc következett, tehát erős szintről beszélhetünk. Ez rövid távon így erős ellenállás lehet, egy jó beszállóhoz érdemes lehet megvárni az áttörést.
Ezzel együtt továbbra is érvényes az augusztus végétől számított emelkedő trendvonal, valamit az is kedvező, hogy az árfolyam a 117 dolláros támaszai fölé tudott végül kerülni, nem beszélve az 50 napos mozgóátlagról. Hamarosan egy MACD vételi jelzés is segíthet, ami lökést adhat a meneteléshez. Másodlagos technikai ellenállás így a korábbi történelmi csúcs, a 133 dolláros szint lenne.
Az Apple napi grafikonja (Nasdaq: AAPL)
http://www.kbcequitas.hu/file/394d3b2dbc0bd3e6b058992febd977d0
A kivárás a heti grafikon alapján is indokolt lehet, miután a fontos 120 dollár körüli szint itt is jól azonosítható. Az utóbbi hetekben többször is próbált az árfolyam a szint felett zárni, de eddig ez nem sikerült, ugyanakkor hamarosan döntenie kell a részvénynek, hogy a trendvonalat töri le, vagy a szintet töri át.
Az MACD vételi jelzése ugyanakkor kedvező lehet, és az RSI sem mutat még közel sem túlvettséget. Elsődleges cél így a már fentebb is említett 134 dolláros szint lehet, ami a korábbi történelmi csúcsokat jelentené. Amennyiben viszont elgyengülne a papír, úgy 107-108 dollár közelében lehetne azonosítani egy támaszt.
Fontos lenne a kitörés az esetleges negatív formációk megcáfolása miatt is. 2014 októbere óta ugyanis egy fej-váll alakzat kezd formálódni a heti grafikonon, amiből akár látványos letörés is jöhet, akár 80 dollárig is. Jelenleg éppen a második vállnál tart a papír, így nem lenne kedvező egy esetleges gyengélkedés, mivel csak megerősítené, hogy valóban ilyen alakzat kezd formálódni. Összességében tehát most még a technikai kép alapján nem tűnik bölcs döntésnek egy beszállás.
Az Apple heti grafikonja (Nasdaq: AAPL)
http://www.kbcequitas.hu/file/fcf4de5d62306d29ea768af9d82d252d
