https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/nem-kopik-a-ri...
Nem kopik a Richter fénye
200 forinttal 6500 forintra emeljük a Richter fair értékére vonatkozó becslésünket, a jó harmadik negyedéves eredmények, illetve a Vraylarral kapcsolatos pozitív hírek miatt. Emellett úgy gondoljuk, hogy a menedzsment továbbra is elég konzervatív maradt az idei évvel kapcsolatban, így könnyen lehet, hogy a megemelt prognózist is túlteljesíti a társaság. Kereskedési ötletünk már csaknem 20 százalékos pluszban jár.
ÍGY VÁLTOZIK A STRATÉGIA
- Új célszint: 6500 forint
- Új stop-loss: 5500 forint
Ezzel az új stratégiával már közel 10 százalékos hozamot biztosítunk be, árfolyamnyereség és osztalékhozam formájában. Azért nem húzzuk feljebb stop-loss szintünket, mivel egy hosszú távú befektetésről van szó, és el akarjuk kerülni az idő előtti kiütődést. Mindenesetre, akik legelső ötletünket megfogadták közel 20 százalékos pluszban állhatnak, de akik augusztusban vettek bele a részvénybe, azok is már 8 százalékot kereshettek.
Richter napi grafikon
A Richter jól sikerült legutóbbi negyedévéről már beszámoltunk, az új számok tükrében pedig frissítettük modellünket. Fair értékünket 6500 forintra emeljük a pozitív beszámoló után, ami a jelenlegi árfolyamszintektől nagyjából 7 százalékra van.
MIK A KILÁTÁSOK?
Nem okozott csalódást Bogsch Erik a gyorsjelentést követő sajtótájékoztatón és elemzői konferenciabeszélgetésen sem, maradt híresen konzervatív. A bevételeket tekintve úgy tűnik, hogy az amerikai, illetve az egyéb FÁK országok piacait tekintve túlzott volt a korábbi csökkenésre tett előrejelzés. Emellett még a lengyel és az orosz bevétel is jobban alakulhat helyi devizában, mint ahogy korábban tűnt.
Az euróban várt összbevétel stagnálás viszont még így is pesszimistának tűnik, főleg úgy hogy a Bemfolából várható 15 millió eurót nem tartalmazza ez a szám. Igaz, hogy a harmadik negyedéves jelentésben még nem számolták el azt a 7,2 millió eurót, amit az új gyógyszer hozott, de a következő beszámolóban ez már jó eséllyel benne lesz. Igaz, az időközben visszahívott Lisvy bevételek kiesnek majd, ez a termék az első 9 hónapban 4,2 millió eurót termelt. Mi úgy kalkulálunk, hogy forintban számolva 2,6 százalékos emelkedés jöhet a bevételekben.
Az eredményszámok és a költségtényezők is kedvezőbben alakulhatnak a Richternél. A bruttó eredményben vélhetően nagy meglepetés nem lesz, az 59 százalékos marzs reálisnak tűnik, ami egy kisebb romlást vetít előre az év utolsó három hónapjára. Ez főleg a fogamzásgátlók piacán látott nagy verseny, és az alacsonyabb profithányaddal rendelkező kis- és nagykereskedelmi divízió erősödése miatt következhet be.
Az értékesítési és marketing költségekre az első kilenc hónap alapján szintén túlzónak tűnik a 29 százalék körüli szint bevételarányosan. Nem gondoljuk, hogy a cégnek az Esmya-ra többet kellene költenie, mint eddig, igaz a Bemfola költségei is megjelennek majd a könyvekben, ezért az első három negyedévben látott szintén valamivel magasabb lehet a végső szám.
A K+F ráfordítások költségszintjét viszont jelentősen visszavágta a menedzsment, ez egyrészt a Vraylar major depresszióban elmaradt FDA jóváhagyása miatt lett alacsonyabb, mivel nem lehetett elkezdeni a következő vizsgálati fázist. Illetve más készítményeknél is csúszik néhány teszt.
Ezek alapján a 14 százalékos üzemi eredményráta még mindig konzervatívnak tűnik, saját számításunk szerint inkább 15 százalék feletti érték jöhet a teljes évre vonatkozólag. Ez 57,2 milliárd forintos üzemi eredménynek felelne meg, ami éves alapon még mindig 15 százalékos visszaesést jelentene.
A pénzügyi eredmény viszont nagy valószínűség szerint jobban alakul majd, mint 2015-ben, így a nettó eredmény (56 milliárd forint) már magasabb lehet az egy évvel ezelőttinél.
KÉT ÉRDEKESSÉG AZ ELEMZŐI BESZÉLGETÉSRŐL
Bár a Lisvy fogamzásgátló tapasszal kapcsolatban kicsit több mint 10 millió eurót leírt a Richter a harmadik negyedévben, innen még jöhet vissza valamennyi pénz. Kicsit kevesebb, mint 2 millió eurónyi készlet van még a Richternél, amit a Bayernek vissza kell vennie, és bár nem tudjuk a szerződés pontos részleteit, de akár még valamekkora kompenzációt is el lehet képzelni. Igaz ez egyelőre csak feltételezés.
A másik érdekesség, hogy a Richter továbbra is azon van, hogy bővítse nőgyógyászati portfolióját, ami akár újabb felvásárlásban is testet ölthet. A másik lehetőség valamilyen partneri megállapodás lehetne, de elnézve a társaság közelmúltbeli történetét, inkább az akvizíciónak lehet nagyobb valószínűsége. Azt nehéz megmondani, hogy erre mikor kerülhet sor, mindenesetre a társaságnak van 47 milliárdnyi nettó készpénzállománya, és természetesen hitelt is könnyedén tud felvenni a cég, ha szükséges.
6500 FORINTRA EMELJÜK CÉLÁRUNKAT
A 200 forintos emelés mögött az idei évre várt eredmény előrejelzésünk fölfelé módosítása, illetve a Vraylar és az Esmya értékesítések újraszámolása áll. Előbbi esetében főleg az alacsonyabb K+F kiadások hatottak pozitívan, de mi már szerepeltetjük várakozásunkban a Bemfolából származó 15 millió eurós bevételt is, ami szintén fölfelé húzza a számokat.
Az Esmyánál is megemeltük idei várakozásunkat az első kilenc hónap fényében, most 67 millió eurós bevételt várunk 2016-ra a korábbi 65 millió helyett. Míg a későbbi időszakra szintén fölfelé módosítottuk prognózisunkat, látva a gyógyszer erős teljesítményét Nyugat-Európában.
A Vraylarnál is tovább tisztult a kép, ráadásul az Allergan jelentéséből már az is kiderült, hogy a harmadik negyedévben mennyit tudott eladni a készítményből az amerikai cég. Így feltételezve az első két negyedévben látott Richter részesedési számot, azt gondoljuk, hogy a harmadik negyedévben 6 millió dollárnyi royalty bevétel illetheti a Richtert. Ez pedig egy 275-os forint/dollár árfolyammal kalkulálva 2,6 milliárd forint bevételt jelentene 2016-ra összesen.
Számításainkban egyelőre nem szerepeltetjük a cariprazine európai és japán értékesítéséből származó lehetséges értéket, illetve az engedélyeztetés alatt álló két bioszimiláris gyógyszerekből érkező majdani számokat sem. Pozitív forgatókönyv szerint ezek még további forintokat adhatnak majd hozzá a fair értékéhez, ha sikeresnek bizonyulnak a vizsgálatok és bevezetik a készítményt.
TECHNIKAI KÉP
Egyelőre a Richter menetelése megakadt a 6000 forint környéki szinteken. Az nem jó jel, hogy már többedszerre nem tudott tartósan elszakadni fölfelé a részvény, viszont az is igaz, hogy lefelé sem távolodott el a papír túlságosan. Ha végül sikerül áttörnie ezt az ellenállást, akkor nem elképzelhetetlen, hogy meg sem áll 6500 forintig az árfolyam. Ellenkező esetben az emelkedő trendvonal és az 50 napos mozógátlag kettőse nyújthat menedéket 5800-5900 forint között.
Richter napi grafikon
