Hozzászólás
HathorHiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
2014. január 14. 11:36
Bár a legfrissebb kalkulációk szerint 2013-ban csak hajszálnyival csökkent a magyar GDP-arányos államadósság, de az összességében kedvező nemzetközi piaci hangulat oda vezetett, hogy mostanra közel 2 éves mélypontra bukott a magyar állam csődkockázati aggodalmát tükröző piaci mutató.
Amint tegnapi elemzésünkben rámutattunk: hathatós, de csak átmeneti hatású technikákkal valószínűleg sikerült elérni, hogy 2012 végéhez képest 2013 végére minimálisan csökkent Magyarország GDP-arányos államadóssága (kalkulációink szerint 79,5% körülre).
2014.01.13 13:30 A tartalékaink elégetésével csökkentjük az államadósságot
Hiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
Ez persze még mindig nagyon magas, 80% közeli arányt jelent, azaz az elmúlt években nem sikerült érdemi adósságráta-lefaragást elérni a magánnyugdíjpénztári vagyon felhasználása mellett sem, de a jelek szerint a piac mostanában ezzel nem különösebben törődik. Amint ugyanis az alábbi ábra mutatja: tegnapra 235 bázispontra, azaz közel 2 éve a legalacsonyabbra ereszkedett a magyar állam csődkockázatosságát jól tükröző piaci mutató (köznyelvben CDS-felár). Ezzel párhuzamosan az eurókötvényünk német feletti felára is csaknem kétéves mélyponton, 290 bázispont körül jár, de jól látszik, hogy a csökkenő országkockázati mutatószámok mellett a forint nem tudott erősödni az euróval szemben. Ez jórészt az időközben folyamatos magyar jegybanki kamatcsökkentések forint vonzerejét rontó hatásával függhetett össze.
Hiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
Amint az MNB múlt héten közzétett, a decemberi kamatvágást megalapozó elemzői anyagában is megtalálható: a CDS-felárunk csökkenése 2012 augusztusához képest kétharmad részben külső, egyharmad részben magyar tényezőkkel függ össze. Ez tehát azt jelenti, hogy amikor javuló magyar országkockázati megítélésről beszélünk, akkor fontos tudni, hogy ez jórészt azért következett be, mert általában is kedvező volt a nemzetközi befektetői légkör a nagy jegybankok masszív likviditásbővítő (és egyéb lazító lépéseinek), illetve az enyhülő reálgazdasági válság hatására.
Hiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
Érdemes egyébként megjegyezni, hogy a magyar jegybanki kamatcsökkentésekkel párhuzamosan jelentős forintalapú állampapírpiaci hozamcsökkenés is bekövetkezett, de amint az alábbi ábra szürke sávja mutatja: emellett is megmaradt az 5 éves államkötvényünkből levezethető forint kockázati prémium. Ebben éppen annak volt nagy szerepe volt, hogy az említett CDS-felárunk szépen olvadt az utóbbi hetekben. A pozitív forint kockázati prémium az állampapírpiac stabilizálásán keresztül a forint árfolyamának stabilizálásában is sokat segíthetett (a masszív külkereskedelmi és azon keresztül a folyó fizetési mérleg többletén kívül).
Hiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
A magyar 5 éves CDS-felárunk csökkenése mellett érdemes megvizsgálni, hogy mi történt a régiós országokban, illetve az eurózóna főbb piacain. Amint látható: a magyar felár olvadásával párhuzamosan a horvát felár magasabb szinten maradt, míg a többiek lényegében hetek óta nem is mozdultak.
Hiába a magas államadósság, mélyben a csődkockázat
Amennyiben az eurózóna országai körében nézünk szét, az egyetlen jelentősen mozgás a portugáloknál volt az elmúlt hetekben (intenzív felár-csökkenés az ottani EU/IMF-programmal történő fejlemények hatására), így a portugál felár féléves mélypontra bukott.
A spanyol és olasz CDS-felár is többéves mélypontra bukott azzal párhuzamosan, hogy ezen országok államkötvény hozamai, illetve német feletti felárai is szintén több éve nem látott mélységbe ereszkedtek. Ez a recesszió elmúlásával, az élénkülés kibontakozásának első jeleivel szorosan összefügg, ami a rendkívül magasra szaladt (90-100% a GDP arányában) államadósság visszafizethetőségének esélyét is javítja, így tehát a csődkockázat miatti aggodalmakat is enyhíti.