Hozzászólás

Magyar Telekom prognózis: a magenta ötven árnyalata?

2013. február 27.

Csütörtök hajnalban jelenik meg a Magyar Telekom negyedik negyedéves jelentése. Az európai telekommunikációs szektorban látott tendenciák láttán az elemzői konszenzus nem csupán a pénzügyi eredmények, hanem az osztalékvárakozások kapcsán is jelentős szórást mutat.

Várakozásaink

A bevételek 161,6 milliárd forintot érhettek el a negyedik negyedévben, ami 1,3%-os növekedésnek felelne meg éves bázison. A vezetékes üzletág lemorzsolódását csak részben kompenzálták a mobilbevételek, illetve az energiaszegmens felfutása. A számok nyelvére lefordítva: a tavalyi negyedik negyedéves 2,9 milliárd forintos többlet ezúttal 9,8 milliárdra rúghatott a szezonális tényezők miatt.

Ha ezzel az egyszeri tétellel nem számolunk, akkor a bevétel 3%-os visszaesést mutatna a fokozatos bevétel-eróziónak köszönhetően.

Az egyszeri tételek nélkül számított EBITDA tekintetében is hasonló folyamatokra számítunk: az éves bázison 4,4%-os visszaesés megfelelne a vállalat saját prognózisainak. Kiesést okoz a negyedik negyedévben elszámolt 4 milliárd forintnyi szektoradó, valamint a korábban megkezdett belső átalakítások 6 milliárd forintos költsége (500 dolgozó év végi elbocsátása).

Ennek eredményeként a nettó profit 0,9 milliárd forint körül alakulhat, ami látványosan felülmúlja az előző év azonos időszakában elért 40 milliárd forintos veszteséget (bár abban egyszeri tételek is szerepet játszottak).

Osztalék: elkerülhető a vágás?

A mi olvasatunk szerint a tavalyi év eredményéből kifizethető az 50 forintos osztalék. A piac megosztott, sokan csak 40-45 forint közötti értékkel számolnak. Lássuk a pro-és kontra érveket:

Maradhat, mert…

· A 2012-es eredménye alapján részvényenként 30 forintos szabad cash flow várható – ne felejtsük azonban a DOJ/SEC büntetés 22 milliárd forintot vitt el, ami azt jelenti, hogy a cégnek a szabad készpénzállományból kellene kipótolnia az összeget.

· 2013-ban és 2014-ben már elérhető lehet az 50 forintos szint, így többet ártana, mint használna a részvény megítélésének, ha egy év alatt levágnák, majd ismét emelnék az osztalékot.

· A befektetők számára vonzóvá teheti a részvényt a menedzsment, ha a közép-európai régióban végbemenő osztalékcsökkentési hullámba nem kapcsolódik be a cég.

· 50 forintos osztalék kifizetésével sem növekedne az eladósodottság 40% fölé.

· 2012-ben a vállalat 11 milliárd forintot fizetett egy 15 éves frekvencia használati engedélyért, ami 2013 februárjában megsemmisítésre került. A cég tájékoztatása szerint ez az összeg már idén visszaírásra kerülhet – részvényenként 10 forint pluszt jelent ez az összeg.

Csökkenjen, mert…

· A telekommunikációs szektorban Európa-szerte csökkentették vagy éppen szüneteltetik az osztalékfizetést (pl. Telefonica, France Telecom, Deutsche Telekom, KPN).

· A közép-európai régióban a lengyel TPSA két lépésben harmadára, a cseh SPTT pedig negyedével csökkentette a tavalyi év után fizetendő osztalékot.

· A magyar kormány várhatóan újabb bevételekre kíván szert tenni, hogy kikerülhessünk a túlzottdeficit-eljárás alól. Ennek érdekében megemelheti a szektoradókat, ami a Magyar Telekomra is újabb terheket rakhat. Az extra adó és a magas osztalékszint együttese veszélyeztetheti a kiegyensúlyozott pénzügyi helyzetet.

· Tőkeberuházáshoz szükséges összegek felszabadítására van szükség. Idén a MTELEKOM részt kíván venni egy frekvenciatenderen, ami az LTE/4G-s hálózat kiépítéséhez elengedhetetlen. Továbbá az 1800 MHz-es frekvencia használati jog 2014-ben lejár, amit meg kellene hosszabbítani – ennek költségei egyelőre nem ismertek.

· Az osztalékvágás vélhetően negatívan befolyásolná a részvényárat, ami viszont felélesztheti a Deutsche Telekom Magyar Telekomot érintő kivásárlási spekulációit – ezzel támaszt nyújtana egy eső részvényárnak.

Árazás, jövőkép

Az 5 és 10 éves magyar állampapírhozamok év végi mélypontjai ellenére még mindig nyomás alatt van a részvény. A negatívumok enyhülésével – negyedik mobilszolgáltató, telekommunikációs adó, osztalék körüli bizonytalanságok – újra szárnyra kaphat az árfolyam.

Reálisan nézve a dolgokat a negyedik mobilszolgáltató elindulására egyre kevesebb az esély.

Az E-útdíj tender újbóli meghirdetésével a társaságnak lehetősége van indirekt módón résztvevővé válni.

A telekommunikációs adó brüsszeli felülvizsgálata még legalább 1-1,5 évet igénybe vehet, de indikációként szolgálhat az MTELEKOM számára a spanyolokkal és franciákkal szembeni döntés, amit az Európai Bíróság a közeljövőben hirdethet ki

Kapcsolat:

Kuti Ákos, vezető elemző