Tegnap a BudaCash is kecsegtette egy hírlevélben:
A társaság: A Business Telecom Nyrt. Magyarország legnagyobb alternatív távközlési társasága. 4 fő
szolgáltatáscsoportja: saját mikrohullámú hálózaton nyújtott távközlési szolgáltatások (bérelt vonal, internet,
telefon és e-fax); műholdas internet és televízió szolgáltatások (Eutelsat műholdjain); bérelt vezetékes háló-
zaton nyújtott „hagyományos” távközlési szolgáltatások (ADSL, VoiP, IPTV); mobil hálózaton nyújtott virtuá-
lis telekommunikációs szolgáltatások (Vodafone partnerség). Stratégiájának fontos eleme saját független
hálózat építése (más szolgáltatók hálózatának igénybevétele nélkül eljutás a végpontig, alacsonyabb költ-
séggel, nagyobb sávszélességen), akár 20-30%-kal olcsóbb, azonos vagy jobb minőségű szolgáltatás nyúj-
tása a hagyományosan piacvezetőkhöz képest, teljes körű kiegészítő szolgáltatásokkal, valamint új projekt-
jeinél rövid (lehetőleg 12-18 hónapos) üzleti megtérülés és ezáltal további dinamikus növekedés.
Hírek: Szeptemberben sikeres nyilvános részvényértékesítés zajlott le 1120 Ft-os árfolyamon, további
453 mFt friss tőkéhez jutott a társaság új részvények kibocsátásával és saját részvények értékesítésével.
Ezt megelőzően, április és augusztus között zártkörű tőkeemelések és részvényértékesítések során 855
ezer BTel részvény került hazai és külföldi pénzügyi befektetőkhöz, 1200 Ft-os árfolyamon. A társaság
összesen közel 1,5 Mrd Ft forrást vont be, amely alapját adja a következő évekre tervezett bővülésnek.
Utóbbi érdekében a BTel vezetése 2013 novemberében nyugat-európai road-showra indult, előkészítve
egy lehetséges kötvénykibocsátást. A frankfurti tőzsdén már augusztus vége óta forog a BTel részvénye.
Lehetőségek, veszélyek: A BTel a rendelkezése álló forrásokra alapozva további (ügyfél és tech-
nológiai) akvizíciókat tervez, elsősorban a magyar piacon. A növekedés fő hajtóereje a folytatódó fejlesz-
tés a két húzóágazatban: a műholdas technológiát alkalmazó TV és internet, valamint a saját mikrohullámú
hálózaton nyújtott távközlési szolgáltatásoknál. Elképzelhető a sikeres üzleti modell kiterjesztése a regio-
nális piacokra. A BTel a legnagyobb alternatív szolgáltatóvá vált, a méretgazdaságossági előnyök is jelen-
tősebbek, de még nem jellemzi a nagyvállalatok lassúsága. Miközben a különadókkal is terhelt versenytár-
sak beruházási visszafogottak, a BTel korszerű, költséghatékony és gyorsan megtérülő hálózatokat épít. A
társaság az elmúl években rendre teljesítette üzleti tervét. Kockázatot jelent a távközlési szektor gyors,
előre nem mindig látható változása, az erős verseny. Kedvezőtlen lehet a szektor egészének és a magyar
részvénypiacnak nem mindig előnyös megítélése, a társaság viszonylag kis tőkepiaci mérete és részvé-
nyeinek egyelőre mérsékelt, bár hazai viszonylatban már érdemi likviditása.
Értékelés: A BTel a szektor nagy szereplőivel ellentétben még a gyors növekedés fázisában van, már az
EBITDA szintjén is érezhető a javulás. Speciális helyzete miatt a szektorral való közvetlen összehasonlítást
félrevezetőnek tartjuk, a részvény reális értékét diszkontált cash-flow alapú módszerrel becsüljük. A modell
alapjául szolgáló pesszimista tervben az EBITDA jövőre 2,7 Mrd fölé bővül, a későbbiekben 3,2-3,3 Mrd Ft
lehet a tartósan elérhető szint. A szabad pénzáramlás (FCFF) 2015-től már elérheti az évi 2,5 Mrd Ft-ot, de
hosszabb távon a növekedési ütem lassulása miatt ennél alacsonyabb szinttel számolunk. A részvények
jelenleg mérsékelt forgalma miatt szükségesnek tartjuk illikviditási diszkont alkalmazását. Az 1 558 Ft-os
becsült részvényérték a DCF értékelés sajátosságai miatt igen érzékeny a 2014-2017 közötti tényleges üzle-
ti teljesítményre, a részvény aktuális tőzsdei árfolyamánál azonban olyan mértékben magasabb, hogy a kü-
lönféle kockázati tényezők figyelembe vételével is jelentős felértékelődési potenciált látunk benne.